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汪誠:國債期貨分析方法及模擬市場介紹

金融界網站訊 6月9日,2012下半年中國期貨市場投資策略報告會在中期大廈隆重召開。金融界網站正在會議現場進行圖文直播。會上中期研究院研究員汪誠發表了精彩觀點,主題為“國債期貨分析方法及模擬市場介紹”。以下為文字實錄:

  尊敬的投資者下午好,今天我要講的內容是《國債期貨分析方法及仿真交易介紹》,我今天講的主要內容包括國債期貨的主要情況,國債期貨的交易屬性,海外市場,國債期貨的功能,國債期貨的分析方法,和國債期貨的套利方法。首先我們看一下國債期貨的設置情況,標底是一百萬元人民幣,五年期的標準國債,我們要注意的是合約的標底是虛擬的標準券,並不是真正的現券市場在交易的。為什麼票面利率設置為3%呢?五年期的國債收益率基本上在3%的水準上波動的,所以票面利率設置為3%。

  國債期貨的每日價格,最大波動限制是以結算價格的2%,結合五年期國債收益率的日間波動情況,以及國債期貨的收益,我們說波動的限制是比較合理的。從2006年到現在,2%的最大波動限制的設置是非常合理的。最低交易保證金是合約價格的3%,特別需要大家注意的是國債期貨的交割方式,是實物交割,不含七年的有息國債。空方是有選擇品種和交付日期的權利,是為了防止現券的價格被操縱。

  可以通過這個表看一下國債期貨跟商品期貨和股指期貨相比,交易屬性有何不同。主要跟股指期貨的對比,股指期貨的最低保證金是12%以上,做一手需要十萬多塊錢。我們的國債期貨目前的最低保證金是3%以上,做一手需要三萬多塊錢。

  隨著越來越多的投資者加入到仿真交易,市場也越來越活躍。在那一天90%的成交集中在50個價位上,到了2012年6月1號,全天的成交達到了31個價位,國債期貨的仿真交易是越來越活躍的。

  我們通過分析一分鐘的數據,隨著合約臨近交割日,可以看到價格的波動是越來越大的。

  在成交量和持倉量進入6月份以後,持倉量也是出現了顯著的下降,出現了比較明顯的以倉換約。接下來需要給大家介紹的是國債期貨這邊重要的概念,為什麼需要瞭解這些概念呢?一個比較資深的證券投資人說過這樣的話,說股權市場是與人鬥,債券市場與天鬥。債券市場如果我們瞭解了它的定價的一個基本的原理,以及它的運行規律,比較容易就獲得比較穩妥的回報,所以希望通過介紹這些概念,讓大家對我國國債期貨的定價有一個初步認識。

  首先是收益率曲線,問大家一個問題債券的絕對價格是債券的有效衡量指標嗎?不是的。更加有效的指標是債券的到期收益率,到期收益率使得債券的限價和未來本息的貼現值是相等的。國債處於一種避險資產,會增加對國債的持有,國債的收益率出現下行,國債的價格是上升的。這張圖可以看到美國和西班牙債務的對比,近幾年特別是2008年以後,由於投資者的避險需求,投資收益率是不斷下行的。相比之下西班牙最近的國債收益率是節節攀升的。本來國債是無風險的避險資產,西班牙的收益率不斷攀升。

  剛剛講到了收益率,接下來給大家介紹的是收益率曲線。收益率反映的是單個債券價格,收益率曲線反映的是標準曲線下的債券價格的平均水準。我們知道了當天成交的收益率的情況,就可以構造一條收益率的曲線。收益率曲線到底有什麼作用呢?首先代表了一個無風險的利率,可以給其他債券定價的。根據收益率曲線給債券定價,收益率曲線的第三個作用預測未來的利率,利率具有均值反轉的特點,如果利率過低,均值反轉的力量會把它托起來。我們看一下收益率曲線變動特點,主要有三個因素,一個是水準因素,第二個是傾斜因素,第三個因素是非平行移動。
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