很遺憾，這周的話題又得從債務危機說起。幾個月來，先是東歐，後是迪拜，現在又是希臘，全球性的主權債務危機此起彼伏，給金融市場帶來劇烈震盪，也給今後一段時間全球經濟的走向蒙上了陰影。
主要的債券評級機構惠譽和標準普爾先後將希臘主權債的級別從A-調降為BBB+，這使得歐元兌美元(1.4327,-0.0022,-0.15%)連續出現大幅下跌。歐元近期所受到的衝擊，不僅因為迪拜神話的破滅，更因為隨時可能引爆的來自希臘、愛爾蘭和西班牙的債務危機，當然，本周希臘這顆炸彈已經引爆。誰都難以斷定，其它的歐盟小國會不會接踵而至，許多國家已經具備了主權債危機到來之前的顯著的徵兆，愛爾蘭和希臘的10年期國債收益率已經攀升到5%，其收益率曲線比起歐元區其它經濟體來要陡峭得多。然而，僅僅在年初，希臘政府光是在10年期國債這一品種上就發行了約75億歐元(94億美元)的數量，當時，沒有人覺得這有什麼大不了的，許多國家都是這樣做的，但是就業形勢的嚴峻使得政府無法在短期內從稅收領域獲得資金來確認這些債券的合理性，貨幣貶值便變得順理成章。
許多麻煩纏身的歐盟國家試圖用盡各種辦法來紓解危機，愛爾蘭、意大利試圖用收緊財政政策來減少開支，西班牙通過增加增值稅來調整經濟刺激方案，這些國家的價格水平在過去的幾個月裡出現顯著下降，競爭能力得到提升。
與之相對照的是，希臘的情況卻在持續惡化，新政府已經使得今年的赤字水平兩倍於原先的預算，而政府收入方面卻遲遲得不到改善。當評級機構作出調低評級決定時，沒有人對此感到意外。
歐元區似乎成為了本輪債務危機的最大受傷者，東歐國家出現的償付危機，已經讓世人開始對歐盟的銀行安全提出了質疑，繼而是迪拜，那個彩色的大泡泡把歐洲主要的大銀行牽扯進去，而現在，債務危機開始蔓延到歐洲國家的內部，希臘、愛爾蘭、西班牙、意大利等國實際上都已處於危機的邊緣。
歐元兌美元出現大幅下跌，市場上似乎認為這場債務危機將是歐洲人自己的事情，但事實上，其它的主要工業化國家，沒有任何一個有隔岸觀火的資格，它們很快將會發現，自己的情況好不了多少，即使像德國這樣自身境況還勉強的國家，也會被其它的國家牽連進去。上周的策略評論中，筆夫特別強調了日本的狀況，接下來，美國可能受累於墨西哥債務，而實際上，美國即使是自身的債務問題也是相當嚇人的，這一點已為世人熟知。
美元近期的短期反彈表明，人們處於上面所描述的這樣一種盲目的樂觀之中，不久人們將會發現，這樣的盲目樂觀是對於事態嚴重性的片面低估所造成的，這種債務危機的範圍和影響程度絕非一個歐元區所限，其它的主要經濟體都將難以倖免，即使是一些廣被看好的新興經濟體。目前來看，如果眾多的高負債國家可預見的未來稅收難以償還仍在不斷增長的債務，解決問題的唯一途徑就是加速印製鈔票，以全球性的通脹化解普遍存在的債務危機。
當然我們還在為中國的境況而沾沾自喜，但實際情況可能也並沒有我們所想像的樂觀。表面上看，中國的負債情況可能要比美國日本好得多，甚至我們還充當了第一大債權國，然而這只是反映在國際上的收支情況，對內的情況就沒有那麼令人放心了。危機以來，從中央到地方，我們在財政收入呈下降的趨勢下投入了大量的財政資金刺激經濟，這些錢從哪裡來？地方政府曾經試圖通過大量舉債來融資，但是，對於絕大多數地方政府來說，其經濟發展狀況並不具備大規模舉債的條件，於是他們選擇了更為便捷的方式，那就是賣地，賣地收入在某種意義上等同於發債，不同的是，免去了還本付息的壓力。只不過，這種壓力和風險轉嫁給了銀行，歸根結底，賣地收入實際上就是銀行發鈔，地方政府並沒有憑空生出幾百億資金的能力，儘管他們可能認為，那些錢的確是地裡生出來的。中國也許永遠不會出現債務危機，但是銀行過分承擔的責任，其後果將不會遜於公共債務風險。
正在蔓延的公共債務危機雖然使得美元在短期內出現反彈，但是卻在另一方面強化了通脹的趨勢。因為解決全球債務危機的可能和唯一的出路就是貨幣貶值，資產價格將會迎來更大一波的上漲趨勢，尤其是大宗商品價格和貴金屬價格，將會隨著債務危機的演進而更加難以遏制。
黃金價格和大宗商品價格最近因為美元反彈而出現調整，這樣的認知是基於美元與大宗商品的負相關關係，然而，一個可能出現的轉變是，如果主權債問題蔓延成為全球性的問題，那麼，匯率問題將不再是決定性的因素，因為所有貨幣都需要貶值，到時候，問題的關鍵並不在於該種商品是以何種貨幣計價，而在於全世界對絕大多數流通貨幣失去信任，也許只有黃金和大宗商品才會被廣泛視作硬通貨，在這樣的基礎上，全世界需要重新塑造新的貨幣體系和流通秩序，這就是為什麼即使美元不再下跌，也不能阻止大宗商品價格的上漲。
各國中央銀行目前握有全世界黃金儲備的18%，這一比例未來不久將會顯著提高，目前的回調為包括中國央行在內的各國央行提供了絕佳的入市機會，主權債危機將使新興市場經濟體逐步放棄對於傳統貨幣的偏好，轉向更多地儲備黃金以防範風險。 |
