現在有人在將希臘與雷曼兄弟進行對比。這種理論認為，信貸危機中最大的政策錯誤就是讓雷曼兄弟倒閉，在吸取教訓之後，全球各國政府應該不會對一個面臨違約的歐盟成員國見死不救。
我不同意這種看法，讓雷曼倒閉並不是什麼問題。金融穩定的警衛們所犯的錯誤在於，他們之前支持了貝爾斯登，以290億美元的嫁妝強迫摩根大通迎娶過來。這讓大家對安全網的規模產生了一種錯誤的安全感，而且正是這種錯覺強化了雷曼倒閉之後的恐慌情緒。
事實上，聯儲應該袖手旁觀，讓貝爾斯登從懸崖墜落。儘管這麼做會濺起痛苦的浪花，但最終的衝擊只會更小。道德風險將得以最小化。雷曼有可能存活下來，儘管可能通過犧牲獨立性、找到一個可依靠的合作夥伴的方式，就像美林最後投靠美國銀行那樣。我們應當允許金融達爾文主義發揮它的作用，保持基因庫的純粹。
類似的邏輯也適用於希臘。希臘的經濟困境完全是自作自受，任何代表歐盟或者歐洲中央銀行的干預手段都會給單一貨幣機制帶來災難。其風險在於，它將鼓勵那些同樣慣於揮霍的國家忽視自己的財政責任，認為作為歐元區成員國享有特殊待遇。
根據瑞士布魯塞爾的國際清算銀行6月份公佈的數據，希臘所欠外債大約3610億美元。因此，一旦違約，將是一件很恐怖的事情。但是，如果歐元區其他國家救援希臘，其後果將會更加嚴重。
加入歐元區並不存在所謂連帶保障。僅僅因為歐元區所有債務都是以同一種貨幣計價，並不是意味著這些債務受到一個單一的最後借款人的擔保。歐盟的官員似乎想要告訴債券持有人，救援一個陷入困境的借款國不僅在道德上是不可行的，而且可能是不合法的。
德國財政部長朔伊布勒(Wolfgang Schaeuble)12月21日表示，多年來希臘一直入不敷出，不能指望德國會為希臘犯下的錯誤買單。
歐洲央行管理委員會委員諾沃特尼(Ewald Nowotny)表示，歐洲央行不會救援陷入債務危機的歐元區成員。他12月20日在一份採訪中說道：「歐洲央行沒有權力或意向去考慮具體某個國家的狀況，尤其是在公共融資方面。」
毫無疑問，希臘的經濟一團糟。其預算赤字占國內生產總值的12.7%，遠遠高於歐元區3%的比重限制。希臘財長帕帕康斯坦蒂努(George Papaconstantinou)稱其打算在明年將這一比例縮減至8.7%，並表示以前的各屆政府在希臘的財政困境方面誤導了投資者。
希臘的銀行系統已經從歐洲央行借了470億歐元，而歐洲央行為整個歐元區準備的應急資金為7000億歐元。換句話說，希臘拿走了歐洲央行為緩和信貸危機而準備的應急流動性的7%，然而其經濟在歐元區所佔比重僅為2%，其未償還的公共債務在歐元區中所佔比重大約為4%。
希臘已經受到了評級公司的懲罰。12月8日，惠譽將希臘主權債務評級調降一級，調到BBB+。12月16日，標準普爾公司也進行了降級，並警告說，「如果希臘政府不能獲得足夠的政治支持來實施可信的中期財政整改方案」，可能會面臨進一步的調降。本周穆迪也加入其中，並敞開了進一步調降的大門。
債券市場治安人員也在懲罰希臘。本周，希臘10年期借貸成本上升6%，比上個月上升了一個多百分點。希臘國債的收益率比德國國債大約高2.5%，後者是歐洲的借款基準。12月21日，衡量希臘債務風險的息差達到276個基點，過去5周裡幾乎翻了一倍。
即便是這樣的定價，投資者仍未將違約考慮在內。不過，我們暫時不清楚的一點是，這種償債的預期到底是基於對希臘自我解困的樂觀，還是對歐洲大國在必要時伸出援手的希望。任何把寶壓在後者上面的人可能正在犯一個代價高昂的錯誤。 |
