申銀萬國-增持
我們於近期與公司高管溝通了公司和行業近況。公司海外佈局已具規模,在資源儲備和量產化方面均有更多潛力,未來高速成長的空間已經打開。
1.愛爾蘭Ballinalack項目將為公司構建「資源航母」再添新磚,高效管理支撐資源擴張遠超同業。與公司溝通瞭解到,中金嶺南(香港)礦業有限公司已經出資600萬美元與加拿大泰克資源公司全資子公司泰克愛爾蘭公司合資勘探愛爾蘭波利納拉克(Ballinalack)項目,從而持有愛爾蘭波利納拉克資源公司(BallinalackResources)40%股權。初步估計有鉛鋅金屬量70萬噸以上,而隨著勘探進程推進,資源增厚的空間巨大,有望為公司構造國內領先,世界一流的鉛鋅礦企再添新磚。
而公司在澳洲控股的Perilya,除了已經公告的400萬鉛鋅金屬量,在澳洲擁有2000多平方公里的探礦權,在馬來西亞擁有銅金礦勘探權,澳洲昆士蘭仍有20萬噸銅礦尚未量產化。截止2009年底,公司控制的礦產資源有鉛鋅900萬噸(權益715萬噸)、銅22.4萬噸(權益11.6萬噸)、白銀5,237噸(權益4,307噸)。無論是從鉛鋅資源儲備,還是從資源自給率(實際83%,權益61%)來看,都是國內最為領先的鉛鋅企業。我們預計眾多儲備項目將不斷為公司未來高速擴張打開上行空間。
公司09年收購的澳洲Perilya礦,收購對價僅4600萬澳元,收購當年即實現淨利潤3108萬澳元,預計2010年即能全部收回投資。項目投資回收期不到2年,而新增的金屬價值量相當於再造一個中金嶺南。不做「沉默」中的「大多數」,是公司有別於同業的資源擴張特徵,也即是在市場惶恐不安,金屬價格反覆和不確定中更多更快的獲取資源。而儲備的大量人才增強了公司介入最佳併購時機的判斷力,高效的管理則縮短了將資源擴張付諸實現的進程和時間。我們發現近期公司資源併購方面有加速跡象,預計公司「又一輪」的資源擴張將蓄勢待發。
2.海外礦山進入高速成長期,國內礦山「精耕細作」。
公司控股澳洲Perilya公司52%股權(09年2月收購),旗下BrokenHill擁有鉛鋅金屬儲量約400萬噸。09年Perilya已實現扭虧為盈,實現淨利潤3108萬澳元。
09年該礦生產鉛鋅精礦共計12萬噸(權益量6萬噸),2010年擬產15萬噸。如開工率進一步提高年產量可達25萬噸。公司海外佈局開始進入收穫期。同時國內礦山也有小幅增產,其中包括技改完成的凡口礦增產5000噸。2010年公司礦產鉛鋅有望突破33.5萬噸,預計2010-2012年礦產量複合增長率在20%,將進一步鞏固其行業龍頭地位。
3.繼續穩固深加工產業鏈,不排除分拆上市的可能性。
公司下游產業鏈包括有以香港深業(控股99.18%)、科技公司(控股100%)、深圳中金高能電池(控股85.92%)等構建的深加工和貿易鏈,以及華加日鋁業(控股100%)。
其中深圳中金高能電池已形成以深圳總部為中心,韶關、郴州、深圳三大生產基地。深圳生產基地致力於鎳氫電池正負極超薄沖孔鍍鎳鋼帶、鋰離子電池用沖孔鋁銅箔的規模化生產和新產品的研製開發。廣東韶關仁化及湖南郴州永興生產基地,利用先進提純技術完成從含鎳原料到高純鎳鹽系列的制備。目前控股公司已成為中國動力電池儲能材料的生產與研製基地。
深圳華加日是公司全資控股的鋁型材和建築工程裝飾公司,公司除了加大在汽車、電子、機械用途的工業鋁型材投資外,將重點擴充軌道交通用高端工業型材產能。09年鋅深加工和鋁型材分別貢獻了1000多萬和3000多萬利潤,預計未來將不排除分拆上市的可能性。
4.股價進入「價值投資」區間,兼具防禦和進攻的投資品種。
送股方案後我們調整公司2010/2011/2012年每股盈利預測在0.83/1.08/1.24元,當前股價對應動態市盈率在17.0/13.1/11.4倍,隱含的鋅價假設分別在18500/19500/22000元/噸。
股價調整後估值已經進入價值投資區間,近期大股東大規模增持也顯示了戰略投資價格的安全邊際。短期內政策不確定性增加了金屬價格的波動,但公司遠高於同業的資源擴張契機和潛力使得股價具備更多防禦性,而一旦市場恐慌情緒進一步緩解和經濟前景的逐步明朗,公司業績的高彈性優勢將得以釋放,進攻性十足。維持增持評級,建議左側投資者積極關注。 |
