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標題: 汪誠：國債期貨分析方法及模擬市場介紹 [打印本頁]

作者: lilichen3729 時間: 2013-2-23 11:36 標題: 汪誠：國債期貨分析方法及模擬市場介紹

金融界網站訊 6月9日，2012下半年中國期貨市場投資策略報告會在中期大廈隆重召開。金融界網站正在會議現場進行圖文直播。會上中期研究院研究員汪誠發表了精彩觀點，主題為“國債期貨分析方法及模擬市場介紹”。以下為文字實錄：

　　尊敬的投資者下午好，今天我要講的內容是《國債期貨分析方法及仿真交易介紹》，我今天講的主要內容包括國債期貨的主要情況，國債期貨的交易屬性，海外市場，國債期貨的功能，國債期貨的分析方法，和國債期貨的套利方法。首先我們看一下國債期貨的設置情況，標底是一百萬元人民幣，五年期的標準國債，我們要注意的是合約的標底是虛擬的標準券，並不是真正的現券市場在交易的。為什麼票面利率設置為3％呢？五年期的國債收益率基本上在3％的水準上波動的，所以票面利率設置為3％。

　　國債期貨的每日價格，最大波動限制是以結算價格的2％，結合五年期國債收益率的日間波動情況，以及國債期貨的收益，我們說波動的限制是比較合理的。從2006年到現在，2％的最大波動限制的設置是非常合理的。最低交易保證金是合約價格的3％，特別需要大家注意的是國債期貨的交割方式，是實物交割，不含七年的有息國債。空方是有選擇品種和交付日期的權利，是為了防止現券的價格被操縱。

　　可以通過這個表看一下國債期貨跟商品期貨和股指期貨相比，交易屬性有何不同。主要跟股指期貨的對比，股指期貨的最低保證金是12％以上，做一手需要十萬多塊錢。我們的國債期貨目前的最低保證金是3％以上，做一手需要三萬多塊錢。

　　隨著越來越多的投資者加入到仿真交易，市場也越來越活躍。在那一天90％的成交集中在50個價位上，到了2012年6月1號，全天的成交達到了31個價位，國債期貨的仿真交易是越來越活躍的。

　　我們通過分析一分鐘的數據，隨著合約臨近交割日，可以看到價格的波動是越來越大的。

　　在成交量和持倉量進入6月份以後，持倉量也是出現了顯著的下降，出現了比較明顯的以倉換約。接下來需要給大家介紹的是國債期貨這邊重要的概念，為什麼需要瞭解這些概念呢？一個比較資深的證券投資人說過這樣的話，說股權市場是與人鬥，債券市場與天鬥。債券市場如果我們瞭解了它的定價的一個基本的原理，以及它的運行規律，比較容易就獲得比較穩妥的回報，所以希望通過介紹這些概念，讓大家對我國國債期貨的定價有一個初步認識。

　　首先是收益率曲線，問大家一個問題債券的絕對價格是債券的有效衡量指標嗎？不是的。更加有效的指標是債券的到期收益率，到期收益率使得債券的限價和未來本息的貼現值是相等的。國債處於一種避險資產，會增加對國債的持有，國債的收益率出現下行，國債的價格是上升的。這張圖可以看到美國和西班牙債務的對比，近幾年特別是2008年以後，由於投資者的避險需求，投資收益率是不斷下行的。相比之下西班牙最近的國債收益率是節節攀升的。本來國債是無風險的避險資產，西班牙的收益率不斷攀升。

　　剛剛講到了收益率，接下來給大家介紹的是收益率曲線。收益率反映的是單個債券價格，收益率曲線反映的是標準曲線下的債券價格的平均水準。我們知道了當天成交的收益率的情況，就可以構造一條收益率的曲線。收益率曲線到底有什麼作用呢？首先代表了一個無風險的利率，可以給其他債券定價的。根據收益率曲線給債券定價，收益率曲線的第三個作用預測未來的利率，利率具有均值反轉的特點，如果利率過低，均值反轉的力量會把它托起來。我們看一下收益率曲線變動特點，主要有三個因素，一個是水準因素，第二個是傾斜因素，第三個因素是非平行移動。

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